金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。现场(chǎng)有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)太深是一种什么体验，太深是不是不好，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重(zhòng)要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年(nián)以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的(de)周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得(dé)物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效(xiào)社(shè)融增(zēng)速(sù)，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在太深是一种什么体验，太深是不是不好2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级(jí)城(chéng)市需求。

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