金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长(z行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音hǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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