来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克(kè)服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压力(lì)仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会(huì)通过强刺(cì)激的(de)方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发(fā)经(jīng)营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场化(huà)的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业(yè)公平(píng)竞争(zhēng)、共(gòng)同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从根本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激(jī)发(fā)活力(lì)为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自(zì)然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特(tè)大(dà)城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？duì)应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工(gōng)智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产(chǎn)业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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