事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学