金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiā耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系n)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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