4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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