金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让(rànhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢g)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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