来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(nén软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了g)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了

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