来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束秋以为期句式特点，秋以为期句式判断trong>

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　秋以为期句式特点，秋以为期句式判断="通胀仍高，降息(xī)尚(shàng)早(zǎo)——美联储5月议息(xī)会议点评（海通宏观 李(lǐ)俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。