金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发(皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码fā)言(yán)人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到(dào)，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三(sān)是(shì)基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际(jì)油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数(shù)影响。但要(yào)看到，随(suí)着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码(wài)需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预(yù)期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低(dī)估(gū)，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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