文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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