金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民(mín)经(jīng)济(jì)运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格(gé)中食品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降13.6国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升(shēng)至近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社(shè)融(róng)增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变(biàn)化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民(mín)理财(cái)回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资(zī)扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的(de)持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复(fù)带来(lái)的(de国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人)消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地(国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人dì)产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调(diào)后(hòu)的修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需求。

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