文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数trong>。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大