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二婚和剩女哪个干净，女性生理需求申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。<二婚和剩女哪个干净，女性生理需求/strong>

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。