文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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