近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗>

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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