事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(h美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母uí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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