2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的(de至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号)监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。

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