来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发(fā)市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗(de)增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积极的(de)财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述(shù)。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的(de)自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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