调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料(liào)运往美国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天出口受(shòu)限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调(diào)油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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