美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回到美联(lián)储的(de)货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低(dī)相关(guān)性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的(de)另类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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