4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区yú)以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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