文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗