近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金(苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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