2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶(fú)持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利(lì)润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡(gòng)献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来(lái)降(jiàng)价(jià)与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的(de)状态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业(yè)净利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是(shì)源于(yú)供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)可以(yǐ)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释然处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提(tí)前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量(liàng)价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持(chí)续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计(jì)归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利(lì)率下滑(huá)明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

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　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝(jué)对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的(de)影响。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年(nián)一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期(qī)供过(guò)于求的局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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