金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油(yóu)价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(shì)国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品(pǐn描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需(xū)求相对不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持(chí)在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格(gé)持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回(huí)升(shēng)，而居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句高(gāo)频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能(néng)的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能(néng)力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超(chāo)调(diào)后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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