4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因ong>工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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