来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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