5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机(jī)会共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放(jià)是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来(lái)国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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