4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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