5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句来两年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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