调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(g宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价āo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺(quē)口后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准备原料(l宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价iào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今年已(yǐ)经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期(qī)，而今年(nián)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期(qī)来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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