金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入三公里是多少米，三公里是多少米长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商三公里是多少米，三公里是多少米证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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