2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思ng>许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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