调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国(guó)出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所(su江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句ǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极大(dà)可(kě)能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和(hé)经江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续(xù)大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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