公募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(c切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天héng)度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户(hù)交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日(rì)确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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