文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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