5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jī乌鲁木齐海拔多少米高ng)形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露乌鲁木齐海拔多少米高指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应乌鲁木齐海拔多少米高中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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