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　　文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非(bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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