金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不(bù)存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力(lì)度加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价(jià)格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用(yòng)下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济(jì)2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复主要靠(kào)企业融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期(qī)向下(xià)已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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