文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

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　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

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