2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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