文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿一寸多少厘米公分 一寸是几个手指是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(su一寸多少厘米公分 一寸是几个手指í)着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　一寸多少厘米公分 一寸是几个手指"存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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