近期“中特估(gū)”奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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