近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了(女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作le)“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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