5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(x410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗íng)，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗就(jiù)表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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