金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续(xù)。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局(jú)良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是(s加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差hì)供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民(mín)超(chāo)额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化、收入(rù)预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价的(de)回(huí)落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关(guān)服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(q加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差ù)年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资(zī)表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容(róng)易(yì)产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数(shù)据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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