金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗的改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(z耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗hì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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