来源：文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求>高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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