5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xín说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思g)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值(zhí)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思的(de)可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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